A végtelennek tűnő jegybanki stimulusok veszélyei

Avagy a jegybankoknak mikor kell a pénz romlást megállítani?

A végtelennek tűnő jegybanki stimulusok veszélyei

Avagy a jegybankoknak mikor kell a pénz romlást megállítani?

Mivel napjainkban a gazdasági növekedés ilyen bizonytalan, érthető, hogy a központi bankok óvakodnának attól, hogy elkezdjék mérsékelni a havi kötvényvásárlásokat, mielőtt nyilvánvalóvá válna az infláció fellendülése. Jól tennék azonban, ha felismernék, hogy a mennyiségi lazítás meghosszabbítása jelentős kockázatokkal is jár.

CHICAGO – Az elmúlt hónapokban megugrott az infláció az Egyesült Államokban is. A munkaerőpiac rendkívül szűk. Egy friss felmérésben a kisvállalkozások tulajdonosainak 46% -a azt mondta, hogy nem talál munkavállalókat a nyitott állások betöltésére, és nettó 39% -uk arról számolt be, hogy növelte alkalmazottai javadalmazását. Ennek ellenére a cikk írásakor a tízéves államkötvények hozama 1,24%, ami jóval a tízéves 2,4%-os inflációs ráta alatt van. Ugyanakkor a tőzsdék minden idők legmagasabb szintre emelkedtek.

Úgy tűnik, hogy valami mégsem stimmel. Talán a kötvénypiacok hisznek az amerikai Federal Reserve -ben, amikor azt sugallja, hogy a jelenlegi inflációs nyomás átmeneti, és hogy a Fed hosszabb ideig képes csökkenteni az irányadó kamatokat. Ha igen, akkor a növekedésnek-amelyet a felgyorsított megtakarítások és a Kongresszusban jelenleg tárgyalt további kormányzati kiadásokat támogatnak-ésszerűnek kell lennie, és az inflációnak a Fed célpontja körül kell maradnia. A kitört inflációs ráta is erre a forgatókönyvre mutat.

Ez azonban nem magyarázza meg, miért olyan alacsony a tízéves kincstári kamatláb, ami a következő évtized negatív reálkamataira utal. Mi van, ha helyes? Talán a COVID-19 Delta változat elterjedése újabb lezárásokat fog okozni a fejlett országokban, és még inkább károsítja a feltörekvő piacokat. Talán további csúnya változatok fognak megjelenni. És talán megszakadnak a tárgyalások a Kongresszusban, még a kétpárti infrastruktúráról szóló törvény sem fog sikerülni. Ebben a forgatókönyvben azonban nehéz lenne megindokolni a tőzsdei lendületet és az áttörő inflációs rátát.

Az egyik közös tényező, amely mind a részvény-, mind a kötvényárakat felfelé hajtja (így csökkenti a kötvényhozamokat), az eszközkezelők hozamkeresése lehet, a rendkívül alkalmazkodó monetáris politika által teremtett feltételek miatt. Ez megmagyarázná, hogy a részvények (beleértve a „mémrészvényeket”), a kötvények, a kriptovaluták és a lakások árai egyszerre kissé ingadozóak.

Azok számára, akik törődnek a stabil eszközárakkal, jó hír volt Jerome Powell, a Fed elnöke múlt heti bejelentése, miszerint a gazdaság előrehaladt azon a ponton, ahol a Fed véget vethet a havi 120 milliárd dolláros kötvényvásárlási programjának. A mennyiségi lazítás (QE) fokozatos megszüntetése az első lépés a monetáris politika normalizálása felé, amely önmagában is szükséges ahhoz, hogy enyhítsék a vagyonkezelőkre nehezedő nyomást, hogy lehetetlen hozamokat termeljenek alacsony hozamú környezetben.

A QE végének eleje azonban nem tetszene mindenkinek. Egyes közgazdászok jelentős hátrányt látnak ennek a monetáris politikának a visszavonásában, mielőtt nyilvánvalóvá válna, hogy az infláció jelentősen megugrott. Elmúlt a régi bölcsesség, miszerint ha csak az inflációt fókuszáljuk, akkor már késő legyőzni azt költséges küzdelem nélkül. A két évtizede tartósan alacsony infláció sok jegybankot meggyőzött arról, hogy várhatnak.

És még akkor is, ha a monetáris politikai döntéshozókat nem túlzottan aggasztják a magas eszközárak vagy az infláció, aggódniuk kell egy másik kockázat miatt, amely fokozza a hosszú távú QE-t: a kormány költségvetési kitettségét a jövőbeli kamatemelés miatt.

Míg az államadósság megugrott, az állami kamatfizetések továbbra is alacsonyak, sőt egyes országokban a GDP arányában is csökkentek az elmúlt két évtizedben. Sok közgazdász nem aggódik amiatt, hogy a fejlett gazdaságokban az államadósság a második világháború utáni csúcspontjához közelít. De mi van akkor, ha az infláció hatására a kamatlábak emelkedni kezdenek? Ha az államadósság a GDP 125% -a, a kamatlábak minden százalékpontos növekedése 1,25 százalékpontos növekedést jelent az éves költségvetési hiányban a GDP arányában. Ezen nincs mit vállrándítani. Mivel az üzleti ciklus során a kamatok általában néhány százalékponttal emelkednek, az államadósság gyorsan stresszessé válhat.

Erre az átgondolt közgazdászok válaszolhatnak: „Várj egy percet! Nem kell minden tartozást gyorsan felgöngyölíteni. Nézzük csak az Egyesült Királyságot, ahol az átlagos futamidő körülbelül 15 év. ” Igaz, ha az adósságlejárat egyenletesen oszlik el, akkor az Egyesült Királyság adósságának csak mintegy tizenötödét kellene évente refinanszírozni, így a hatóságoknak bőven van ideje reagálni az emelkedő kamatokra.

De ez még nem ok az ünneplésre. Az államadósság átlagos futamideje sokkal alacsonyabb más országokban, nem utolsósorban az Egyesült Államokban, ahol csak 5,8 év. Sőt, nem az átlagos adósság futamideje számít (amit néhány hosszú lejáratú kötvény meg tud torzítani), hanem az az adósságösszeg, amely gyorsan lejár, és amelyet magasabb ütemben kell átgörgetni. Az átlagos adósságlejárat (az az időtartam, ameddig a meglévő adósság fele lejár) tehát jobban mérhető a kamatláb-áthidalási kockázatnak való kitettségnek.

Téma szakértő:

Koncz Zoltán

Forrás:

https://project-syndicate.org

Képek:

freepik.com / EPS vektorok

Vélemény, hozzászólás?

Az e-mail címet nem tesszük közzé. A kötelező mezőket * karakterrel jelöltük